万科债券展期风波导致股债双杀持续。“22万科MTN004”计划展期12个月的方案传出后，市场继续以大幅下跌作为回应。万科债务危机引发广泛关注，除了大股东深铁集团暂停“输血”外，市场也聚焦于房企的真实流动性问题：万科账上拥有650多亿元货币资金，为何仍被一笔20亿元的境内债难住？同时，有人质疑城市房地产融资协调机制推进已久，“白名单”制度是否能缓解房企债务压力？
多位受访人士表示，当前房企资金周转模式和周期与过去大为不同，母公司口径下货币资金的大幅下滑早已引起市场警惕。对于“白名单”制度，有股份行内部人士表示，资金专款专用和销售端低迷决定了其作用显现需要较长时间。
值得注意的是，万科3600多亿元有息负债中，银行借款占大头，另有保债计划等非传统融资，机构对相关风险的担忧近期明显上升。截至今年三季度末，万科有息负债合计为3629.3亿元，其中下半年和明年上半年到期的有息负债达到1553.7亿元。尽管如此，截至9月30日，万科账面上还有货币资金656.8亿元。然而，由于行业调整期，项目公司的钱都是专款专用，销售款项扣除各项成本费用后才能回流到母公司，导致回款周期拉长，加剧了流动性压力。
数据显示，截至今年上半年末，万科母公司资产负债表上的货币资金只有8.58亿元，在集团740.02亿元货币资金中的占比仅为1%左右。从绝对值来看，万科本部货币资金较2023年末下降了95%左右。合同负债方面，万科母公司合同负债在集团中占比近年来一直保持在1%左右，但随着行业调整和监管趋严，母公司实际可动用的资金已发生很大变化。
经营压力下，外部驰援成为万科偿还债务的主要资金来源。去年全年，万科在各类金融机构支持下新增融资和再融资948亿元，综合成本3.54%。今年上半年，万科又新增融资和再融资249亿元（不含股东借款），大股东深铁集团累计提供股东借款超过300亿元。
万科曾在年报中提到，“白名单”贷款、经营性物业贷款等房地产融资协调机制有力推动公司融资模式转型。但多位金融人士表示，“白名单”制度重在保交楼，在缓解房企债务压力方面的作用显现需要一定时间。此外，多地展业特征决定了救助全国性房企需协调多个地方协同行动，且资产价值缩水情况下，救助投入产出可能无法平衡。
在优质项目加速去化、剩余项目去化难度不断增加的情况下，市场对万科的销售担忧依然不小。今年前三季度，万科营收和归母净利润继续下滑，实现营收1613.9亿元，权益净亏损280.2亿元。第三季度，万科归母净利润降幅接近100%，净亏损160.7亿元。
在外部融资支持下，去年万科完成了93亿元的境内公开债券和折合人民币约104亿元的境外公开债券偿付。截至今年8月下旬，万科顺利完成了243.9亿元的公开债务偿还，大股东的支持成为其偿债能力的主要支撑。相比之下，万科3600多亿元有息负债中，银行借款占比超过70%，未来一年内到期有息负债的重头戏是银行借款。在此背景下，银行端的风险备受关注。
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