上周，国内白银主力合约延续强势拉升态势，周五日内最大涨幅超3%，价格突破12700元/千克关口，再创年内新高，引发市场广泛关注。这波上涨是政策驱动、供需失衡、宏观支撑与资金共振等多重因素交织的结果。
美国关键矿产清单的调整成为行情的核心导火索。11月6日，美国首次将白银与铜、铀一同纳入关键矿产清单，标志着白银从普通商品升级为关系国家经济安全与技术竞争的战略资产。白银在人工智能、电网升级、新能源等核心领域的不可替代性使其成为芯片制造、光伏组件、5G通信及军事装备的关键原材料。美国自身白银产量占全球不足5%，高度依赖进口，供应链脆弱性凸显。政策公布后，市场担忧美国后续可能出台关税壁垒或资源管控措施，叠加伦敦银现货市场本就紧张的流动性，直接引发全球范围内的囤货与套利行为，推动伦敦银现货挤仓逻辑发酵，为银价上涨奠定基础。
供需端的结构性失衡进一步放大了上涨动能，国内市场的供应短缺尤为突出。受国内外白银价差扩大影响，出口利润窗口持续打开，国内冶炼厂纷纷优先保障出口订单，部分厂家甚至暂停国内散单报价，仅维持长单最低供应量。海关数据显示，2025年1-10月中国银锭出口量同比增长27%，其中10月出口量同比激增76%，创历史同期新高，河南、山东、江西三大出口省份合计占比达68.3%。出口激增的同时，国内投资与投机需求同步爆发，叠加光伏、电子等工业领域的刚性需求增长，导致贸易端供应短期严重失衡，现货升水持续抬高。库存数据直观反映了供应紧张局面：上海黄金交易所白银库存降至2016年7月以来新低，上海期货交易所库存更是跌至2015年以来最低水平，内外盘库存同步收缩，进一步强化了市场的看涨预期。
宏观经济与地缘政治环境也为银价上涨提供了重要托底。全球层面，美联储降息预期已接近完全定价，成为贵金属板块的核心支撑。作为无息资产，白银的持有成本随利率下行而降低，降息预期不仅弱化了美元指数，也推动资金从有息资产转向贵金属，叠加美元贬值趋势，以美元计价的白银对全球投资者吸引力显著提升。地缘政治方面，俄乌冲突虽出现谈判曙光，但普京表态中“无最终方案”的表述仍保留不确定性，全球避险情绪未完全消退。白银兼具贵金属的避险属性与相对较低的投资门槛，成为部分资金替代黄金的优选，避险需求与投资需求形成合力，助推价格走强。此外，黄金价格持续偏强运行，也通过贵金属板块的联动效应，为白银提供了上涨支撑。
资金的集中涌入则成为行情加速的直接推手。从市场资金流向看，全球白银ETF持仓量近半年增持超500吨，创年内新高，反映机构资金对白银长期走势的坚定看好；国内白银T+D成交量近半年增长30%，散户与国内机构进场意愿强烈。期货市场上，投机资金多单持仓持续高于空单，上周上海超短帮等知名游资也加大了对白银相关标的的布局，资金合力推动下，银价在短期形成趋势性上涨行情。值得注意的是，当前市场看涨情绪趋于一致，这种一致性虽短期强化了上涨动能，但也积累了潜在风险——尽管金银比已回落至78，但仍高于历史均值，短期波动可能加剧。
上周白银暴涨是政策催化下的现货挤仓、供需结构性失衡、宏观降息预期与资金集中进场共同作用的结果。后续走势仍需重点关注内外盘库存变化、12月美联储决议以及俄乌谈判进展和美国关键矿产相关政策的后续落地情况。对于投资者而言，需警惕市场一致性看涨后的回调风险，理性把握供需与宏观逻辑的变化，避免盲目追高。
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