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前言按数据处理层级，网络架构分为云端、边缘、终端三层。
云端采用有线连接，主要是光纤（机架之间、机房之间）和高速铜缆（机架内），高速铜缆直接传输电信号，而光纤涉及光电信号转换，于是产生光模块的需求。
英伟达或者说七朵金花部署光模块的需求，直接带飞易中天：
尽管净利润3年翻10倍已然很夸张，但更夸张的是股价，3年翻了30倍。
终端通常采用无线链接，如果说光模块负责将服务器接入光纤网络和数据中心，那么无线通讯模组就是将终端设备接入基站，二者颇具相似之处。
随着端侧AI时代的到来，无线通讯模组会复刻光模块的辉煌么？
今天的主角是移远通信（603236.SH），民企，成立于2010年，2019年上市，总部在上海，去年底刚做完一轮定增。
公司连续多年都是全球排名第一的通信模组公司。就通信模组中最主流的蜂窝模组而言，据权威机构Counterpoint，2025年前三季度，移远通信出货量全球占比37%，正好是第2名中国移动（11%）和第3名广和通（300638.SZ，7.5%）之和的2倍。
2022年，按销售额算，中际旭创光模块全球市占率15%，跟Coherent并列第一。2025年，中际旭创全球市占率约30%。
截至2026年1月23日收盘，移远通信市值287亿元，而中际旭创2022年市值也是200多亿。2025年，移远通信归母净利润预计10亿左右，而中际旭创2022年归母净利润12.2亿。高度相似。
今天的移远通信，竞争局面比2022年的中际旭创还有优势，那移远通信能复刻中际旭创过去3年的辉煌么？
移远通信历史上股价表现一般，以深套裘国根、葛卫东等大佬而扬名于大A。不知道这次，会不会深套私人投行君。
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一、分析框架中际旭创的成功，得益于以下3个因素发力：
- 均价几乎翻倍：2022年，96亿收入，946万只出货量，均价1000元/只；2025年380亿收入，2000万只出货量，均价1900元/只。
- 销量翻倍不止：如前所述，2022年946万只，2025年约2000万只（上半年900万只）。
- 净利率翻倍不止：2022年毛利率30%，扣除期间费用率和所得税17%，净利率13%；2025年毛利率40%，扣除期间费用率和所得税10%，净利率约30%。毛利率提升，期间费用和所得税率摊薄，净利率大幅提升
单价、销量、净利率三个因素3年翻倍，其实单独来看，都不算夸张，但同时发生在一家公司身上，就很夸张了，2×2×2=8，净利润3年翻8倍多。
现在私人投行君按照这个思路，拆解移远通信成长路径。
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二、市场概况无线模组分为通信模组和定位模组，今天讨论的主要是通信模组。
其中通信模组又有三种分类：
- 按覆盖范围：分为广域模组（蜂窝模组、卫星通信模组）和局域模组（wifi、蓝牙等）
- 按通信制式：分为蜂窝模组和其他，其中蜂窝模组约占全部通信模组的50%-60%
- 按功能分类：分为纯通信模组和智能模组（包含通信和计算功能）
据移远通信2025半年报转引的ABI Research数据，2025年全球蜂窝通信模组出货量约4.7亿片，而2028年6.3亿片，3年增长34%，同时单价最高的5G模组占比将从2025年的2100万片增长至2028年的6000万片，如下图：
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三、单价和销量复刻情况2024年，移远通信各类模组出货量3.05亿片，自有产能1.75亿片（常州1.5亿片+马来西亚0.25亿片，其中马来西亚处于爬坡阶段），意味着一半需要外协生产。实际上，在2023年常州工厂投产前，公司全部靠外包代工。
2024年模组收入184亿元，意味着均价61元，如下图：
为什么移远通信和广和通单价差这么多呢？
模组价格差异巨大。移远的产品线大而全，高中低端、全场景全覆盖，自然低端产品数量占多数，拉低了均价。
不过没关系，后面移远的低端产品估计会逐渐让位给高端产品。2022年的中际旭创，出货的900万只光模块里，50G以下的低速产品还占了300万只，三四年后，谁还记得中际旭创有过这么多低端产品，张嘴就是400G、800G和1.6T。
主流的、常规的4G和5G模组价格如下（据AIoT星图研究院，单位：美元）：
5G分为轻量版（5G RedCap）、标准版（以eMBB为代表）和高阶版（5G-A）。
轻量版的目标是全面取代4G，目前价格已经降到100元/片以内，跟4G的五六十元/片差距不大。
高阶版单价在500元以上，甚至上千元。后面还会推出6G模组，肯定更贵。
小结下，私人投行君目前搜集到的信息，通信模组价格从高到低排序如下（全靠百度和deepseek，欢迎指正）：
- 第一档（最高）：卫星通信模组、AI模组，单价千元以上
- 第二档（较高）：车载5G或5G-A蜂窝模组，单价500-1000元
- 第三档（中等）：车载4G蜂窝模组、普通消费级或工业级5G蜂窝模组，单价200元左右
- 第四档（常规）：轻量版5G、普通消费级或工业级4G蜂窝模组，价格50-100元
- 第五档（较低）：NB-IoT(属于LPWA）模组、wifi模组、蓝牙模组等，价格20-50元
从上面不难看出，第一档到第五档，价差可以超过50倍。
另外，车载定位模组价格，大概位于第三档。
移远通信做了太多第四第五档产品了，现在要跃迁到第一第二档那里去，所谓农村包围城市。
2025年12月，移远通信刚完成一轮定增，主要项目两个：
- 车载模组：含蜂窝模组、定位模组、蓝牙模组、wifi模组等，新增产能3380万片，由于高中低端都有，均价按300元算，满产后新增收入100亿元
- AI模组和AI解决方案：算力、机器人、AI眼镜、AI陪伴等热门概念都在这里，新增产能2653万片/套（模组对应的单位是片，解决方案对应的单位是套），模组均价按300元/片、方案均价保守按500元/套，平均400元/片或套计算，满产新增收入100亿。
这两个项目都是租赁场地，募集资金主要用于购买设备，建设期18个月，意味着2027年投产，假设2028-2029年满产。
在这两个项目投产前，这些客户自然不是坐视流失，只是通过外协进行生产，两个项目投产后，外协转自产。
2025年前三季度收入180亿，全年按250亿算。
2028年收入=2025年250亿+2个项目200亿+其他增长50亿=500亿。
移远通信收入三年翻1倍，中际旭创3年翻4倍，差距较大。不是端侧AI市场比云侧AI小（谁大谁小言之尚早），主要是端侧AI客户分散，长尾，不可能同时发力，不像云侧AI，英伟达一家风风火火买买买就能把光模块整个行业带起来。万物互联不温不火发展了十几年，到现在远未饱和；万物智能估计还得不温不火走几十年。
2028年自有产能=现有产能1.75亿片+两个项目6000万片=2.35亿片。
按ABI Research2028年蜂窝模组出货量6.3亿片的预测，如果移远通信要保持37%的市场份额，蜂窝模组出货量需达到2.3亿片。加上非蜂窝通信模组、定位模组等，出货量预计达4.6亿片左右。
意味着，自有产能和外包代工，2028年时仍将处于一半一半的状态。
同样假设500亿收入中，模组收入占90%，天线、ODM等其他收入10%，则
模组产品均价=500×90%÷4.6亿=98元/片，已提高60%，但跟广和通比还差不少。
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四、净利率和净利润复刻情况除了收入难以复刻，净利率的差距也很难复刻。
中际旭创的第一大客户是英伟达，英伟达自己毛利率70%，自然不会眼馋中际旭创40%毛利率。
但车载模组的客户是车企，车企都对供应商产品价格有年降的要求。比亚迪自己毛利率都不到20%，会允许供应商毛利率40%么。宁德时代毛利率都赶不上中际旭创。
移远通信和广和通的毛利率都在18%左右、而广和通净利率6%、移远通讯净利率4%。
未来随着产品单价更高，费用被摊薄，净利率预计介于现在的移远通信和广和通之间，即5%。
2028年净利润=500亿营收×5%净利率=25亿。
比2025年增长1.5倍。
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五、上涨空间给30倍市盈率，2028年目标价=25×30=750亿，截至今天（1月23日）收盘287亿，有161%上涨空间。
有意思的是，广和通净利润只有移远通信的一半，但二者今天收盘市值居然都是287亿，意味着广和通市盈率是移远通讯的2倍。
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六、总结对比中际旭创：
尽管复刻失败，但净利润3年增长1.5倍，依然是很好的标的。
市值3年翻不了26倍，打个1折，翻2.6倍（即增长1.6倍）也不错。
到了2028年，移远通信的车载产品和AI产品收入占比提升，将逐渐切换至广和通的估值水平，因此，市盈率将高于目前的水平，市值增长速度将高于净利润增长速度。上面保守假设，略加速一点点（市值2.6倍vs净利润2.5倍）。
到了2028年，万物智能的时代才刚开启，届时，移远通信还有很大成长空间。
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七、风险提示最近存储芯片涨价厉害。正常情况下，100元的模组产品，20元毛利，存储芯片成本20元。如今存储芯片动辄翻倍，如果不能传导给客户，意味着击穿毛利。但存储芯片到2028年肯定就降价了。就算不降价，该传导的也都传导了，再强势的客户，也不可能指望供应商一直亏钱。
所以无非两个策略：
- 硬扛：扛到2028年，扛到目标价，中间就当存储芯片没涨过价
- 观望：等25年年报和26年一季报出来，看看毛利率有没有下滑、下滑多少。如果基本没下滑，说明存储芯片成本上涨成功传导给客户，放心买入；如果下滑很多，股价肯定有反应，到时再抄底，更划算，上涨空间更大
如果已经被套了，可能会选择硬扛。但私人投行君目前没买这只票，不会去冒险，除非有什么重大利好。
目前继续在商业航天和有色里呆着，这篇文章先收藏，等25年年报和26年一季报出来后再来看。
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