存款“搬家”自2025年中开始成为市场热议的话题。大额定期存款到期后，是否会从银行体系流向股市、保险、地产或消费？关于到期规模的传言从10万亿一路飙到70万亿，背后期待的是更快的资金再配置，足以改变不同资产的供需和定价。
美国银行全球研究部分析师Michael Li在最新报告中估计，存款搬家规模约1万亿元，而不是10万亿元或更高。存款外流确实在发生，但节奏和体量更像渐进式，短期内很难看到想象中的洪水。居民定存增速从过去常态的14%-16%提升到18%-22%，累积出约4-5万亿元的超额定存，并将在未来逐步到期。然而，到期并不等于迁徙。大约70%-80%仍会留在银行体系内，用于再定存、转活期或偿还按揭等，用于消费的比例不超过10%，真正流向非存款资产的规模大约为1万亿元。
报告指出，如果其中5000亿元流向保险，将使寿险销售端出现明显弹性；而A股方面，尽管相对100万亿元市值和日均2.5-3.0万亿元成交来看不大，但这额外增量可能通过两融等杠杆放大对成交和情绪的影响。报告建议关注几个可跟踪的数据：居民活期占比是否反转、非银金融机构存款增速与居民存款增速的背离以及A股成交与两融、保险保费的同步变化。
美银处理了市场上的沟通噪音，指出所谓“存款搬家”讨论的不是正常波动，而是比正常大5-10倍且更快的集中外流，才会对股市成交、保险销售、地产成交乃至消费形成明显扰动。在这个定义下，报告认为存款外流存在，但更像是温和分散的再配置，规模估计在1-2万亿元区间。它并不否认银行体系外的投资更活跃了，只是认为短期很难匹配市场对巨量迁徙的想象。
报告提到，搬家叙事在2025年后升温，主要是因为2022-2023年期间定存扩张过快。居民存款同比增速从2018年末到2022年三季度的10%-14%提升到2022年四季度至2023年四季度的15%-18%。基于季度口径的测算，报告估计2022年四季度到2023年四季度形成的超额新增居民定存约4-5万亿元，并提示这些超额定存的到期时间更集中在每年一季度。
美银的核心判断之一是把可迁徙的量从到期的量中切出来。即便有4-5万亿元超额定存逐步到期，也不会等比例流向银行体系外。居民的风险偏好并没有因利率走低而显著上升，安全性仍排在第一位；银行在居民端仍被视为最可信的资产停靠地；地区发展不均衡使得部分人群对非存款金融产品的可获得性有限；宏观与就业安全感不足，也使得“到期就花掉”缺少前提。因此，大部分资金仍会留在银行体系内，用于低但稳定的新定存、提供灵活性的活期以及还房贷。消费被放在较小的位置，报告估计用于消费的不超过10%，地产也不被当作主要出口，反而认为汽车销量可能更受益。
推动搬家叙事的另一条线索是利率下行带来的机会成本。当前水平是，活期利率0.05%；大行一年/三年定存利率约0.95%/1.25%，中小行约1.15%/1.30%。但在低利率环境下，要同时满足年化2%以上、低风险（最好保本）、流动性好，对普通居民并不容易。因此，“找收益”并不会自动等价于“冲向高波动资产”，更可能在股票、基金、保险之间分流，而分流强度取决于市场情绪和可获得的产品形态。
报告对“1万亿仍有意义”的论证主要落在两个行业的弹性上。保险端更直接，若保险吸收5000亿元，寿险销售端的增量会非常显著。A股则更依赖“成交—杠杆—市值”的链条。虽然5000亿或1万亿相对A股日均成交并不显眼，但它强调这是正常资金增长之外的额外增量。A股市值与季度日均成交额存在正相关，成交抬升若能维持一个季度或更久，可能更容易带来市值扩张，两融也可能成为放大器。
美银提供的观察框架偏实用，核心是把“资金先变活、再出表、再入市/入保”的路径拆成可验证的信号。居民活期占比是否上行、居民存款增速与非银金融机构存款增速的背离以及股市与保险的高频活跃度共同构成了“搬家是否更真实”的证据链。报告提到，2026年初保险“开门红”销售偏强，以及A股成交与两融的抬升，都是值得继续跟踪的线索。
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